“全球资产定价之锚”持续上行的重要推手：美联储官员们呼吁“鹰派降息”

　　旧金山联储主席玛丽·戴利周一表示，她预计随着通胀率持续降温，美联储将继续降息，以防止美国劳动力市场进一步疲软。相比之下，其他美联储官员在周一发表的讲话中则普遍表示，他们赞成放缓美联储的降息步伐，而不是继续9月份那样高达50基点的非常态节奏，并表示不应机械式地每次利率会议上都宣布进行降息，适当“暂停降息”可能是必要的。

　　自10月以来，多位美联储官员表示支持“渐进式降息进程”，而非50个基点的非常规降息节奏，且主张依据数据作出降息判断，而不是机械化地在每次FOMC利率会议上宣布降息。这些官员近期的最新观点被形容为“鹰派降息”，即保持渐进式降息这一大方向，但是具体的降息节奏和步伐不固定，甚至在降息道路上可能选择按下“暂停键”来观察经济数据走势。值得注意的是，本周是美联储官员在11月利率决议的缄默期前公开发表观点的最后机会。

　　这种推进降息同时维持鹰派立场的呼吁，令市场对美联储今年剩余时间以及明年的降息预期降温，推动美债收益率，尤其是10年及以上的长期限美债收益率近期持续上行，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率自10月以来持续上行，目前徘徊于7月以来的高点附近，周一收于4.20%。

　　来自华尔街大行摩根大通的分析团队表示，在美债收益率曲线持续陡峭化的同时，长期限的美债收益率或将进一步上行。据了解，来自美国资产管理公司T． Rowe Price的固定收益部门首席投资官Arif Husain表示：“未来六个月，10年期美债收益率将测试5%这一关键门槛，美债收益率曲线将变得更加陡峭。”

　　如果Arif Husain的预测被证明是正确的，全球金融市场将迎来一场动荡的“重新定价浪潮”。这同时也凸显出，在持续超出预期的经济数据引发了对美联储可能放缓降息步伐的质疑之后，策略师们对全球最大债券市场走势的争论日益激烈。Arif Husain的这一预测与美联储在上个月降息后市场对美债收益率将下降的预期形成了鲜明对比，债市交易员目前普遍预计，10年期美债收益率到明年第二季度将降至3.67%。

　　从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标（特别是分子端的现金流预期）未发生明显变化，甚至10月开启的美股财报季分子端可能偏向预期下行的情况下，分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的美国科技股、高风险公司债、加密货币等风险资产估值面临收缩之势。

　　有交易员开始定价美联储“暂停降息”

　　掉期交易市场目前的交易员押注数据显示，美联储将在11月的会议上降息21个基点，今年最后两次会议的降息幅度为39个基点，这一最新定价表明，有交易员认为美联储在其中一次会议宣布“暂停降息”的可能性非常高。尤其在美国公布强劲的9月非农就业数据以及超预期的零售销售额增速之后，美国经济基本面似乎比多数经济学家所预期的要强劲得多，“暂停降息”这一鹰派的观点得到了越来越多的支持。

　　相比于其他美联储官员的偏鹰立场，戴利的态度显得相对温和。“到目前为止，我还没有看到任何信息表明我们不会继续降低利率。”戴利周一在一次会议上表示。“对于一个已经接近2%通胀率的经济体来说，这是一个非常紧缩的利率，我不想看到劳动力市场出现任何恶化。”

　　美联储官员们在上个月举行的FOMC利率会议上开启降息周期，这是自新冠疫情爆发以来的第一次降息。由于担心劳动力市场恶化，以及通胀确实非常接近美联储锚定的 2%通胀目标，美联储9月将基准利率意外下调50个基点，至 4.75% 至 5% 这一区间。

　　但是自那以来的经济数据显示，近几个月的非农就业以及企业招聘情况比最初报告的数据要好得多，零售销售额环比增速持续保持韧性步伐，这些都意味着对于美国经济至关重要的消费者支出仍然非常健康。市场参与者现在普遍预计美联储将在11月6日至7日的利率会议上宣布降息25个基点，但是就像掉期市场定价的那样，有一些交易员押注美联储下个月将按下降息“暂停键”。

　　“我们将继续调整政策，以确保其符合我们的经济以及不断发展的经济。”戴利表示。但是立场偏向鸽派的她并没有选择对美联储未来降息的步伐以及速度发表任何评论，此前她公开表示支持9月份降息50个基点的决定，并且还表示在她看来降息50个基点仍然是接下来会议的选项之一。

　　多数美联储官员的立场偏向鹰派

　　周一早些时候，在其他场合发言的美联储官员普遍表示，他们赞成以比9月份降息50个基点更缓慢的速度降息，并且透露出强劲经济数据之下支持美联储“暂停降息”的观点。

　　据了解，来自阿波罗全球管理的管理首席经济学家Torsten Slok近日公开表示，随着美国经济强劲增长以及就业市场持续火热，美联储官员们在11月维持利率不变的可能性正在加大。

　　Slok认为，美国经济强劲的原因有很多。鸽派的美联储、持续攀升的股价和房价、狭窄的信贷利差以及公开和私人市场上“广泛开放”的企业融资，只是其中的一些因素。Slok显得鹰派的观点似乎正在赢得华尔街以及美联储官员们的信任。

　　相比于戴利的保守观点，多数美联储官员近日对于降息的观点显得相当鹰派，达拉斯联储主席洛根表示，在经济高度不确定的情况下，官员们应该选择谨慎行事，并且认为“渐进式地将政策利率降至更正常或中性的水平，有助于管理风险，实现我们的目标”。

　　明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他“预计未来几个季度将会有更多温和的降息步伐，以实现美联储的中性利率目标”。堪萨斯城联储主席施密德则表示，他非常希望“避免过大幅度的举措，特别是考虑到政策最终目标的巨大不确定性”，并表示他倾向于采取谨慎和渐进的政策方法，以及根据经济数据来判断是否有必要持续降息。

　　施密特为2025年美联储FOMC票委，因此他的观点被认为对于美联储降息节奏和具体路径至关重要。施密德预测，未来的美联储基准利率水平将显著高于疫情爆发前十年的平均水平。这一预期的增长可能受到生产率提升、投资增加以及政府债务累积的共同推动。