中信建投陈果：A股被动崛起带来什么变化？

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　　中信建投证券研究　文|陈果 李家俊

　　今年以来被动型基金产品增长迅猛，持股市值已经超过主动型基金。截至10/25股票型ETF资金流入超过8500亿元，成为市场上不可忽视的一股增量资金力量。A股被动化浪潮的诞生仍需酝酿，相比之下美股被动化存在多方面因素条件。国内情况来看，个人投资者需要赚钱效应触发，偏好成长风格、行业主题型产品；机构投资者偏好大盘风格产品，保险机构可能提供可观的增量资金。在当前的被动化进程中，首先关注筹码结构较轻的领域，被动资金流入带来的弹性将更大，2022年以来“权重非重仓”组合上涨13%表现亮眼；此外关注以中证A500为代表的新一代特色宽基指数，若后续资金持续流入，部分行业和个股可能获得更高的资金面弹性。

　　A股被动化进程行至何处？截至24Q3，A股市场被动型权益基金产品规模达到3.36万亿元，占比达到47%，相当于美国2018年水平；被动型公募基金持股市值达到3.16万亿元（相当于全A自由流通市值的8.4%），超过主动型公募基金的2.82万亿元。今年以来截至10/25股票型ETF资金流入超过8500亿元，几乎全部为规模指数ETF贡献，其中沪深300ETF资金流入超过4800亿元。目前沪深300、科创50、科创100等指数的被动化程度较高，食品饮料、非银、银行、公用事业等行业的被动化程度较高。

　　A股被动化浪潮即将来临？美股被动化存在多方面因素条件：美国建立起“宏观经济-资本市场-居民财富”良性循环，机构投资者占比接近60%，指数呈现低波长牛特征，市场有效性程度高，主动管理获取超额收益的难度较大。包括401（k）、IRA等的养老金计划成为美国投资者购买基金的主要渠道，为股市提供稳定资金流入。叠加投资顾问从交易佣金费模式转向资产管理费模式，使得投资顾问更倾向于向客户推荐被动型产品。国内情况来看，主动型/被动型产品各有所长，各有用武之地。投资者结构来看，个人投资者需要赚钱效应触发，偏好成长风格、行业主题型产品；机构投资者偏好大盘风格产品，保险机构可能提供可观的增量入市资金。

　　A股被动化进程有何机会？1）首先关注筹码结构较轻的领域，被动资金流入带来的弹性将更大。个股和行业期间表现与主动基金持股占比呈现明显负向关系，2022年以来“权重非重仓”组合上涨13%表现亮眼，另两类组合则下跌23%、35%。2）此外关注以中证A500为代表的新一代特色宽基指数。相较沪深300，A500指数在中上游和TMT板块的权重更高，纳入更多二三级行业龙头，整体分布更加均衡，海外营收占比基本高出沪深300指数1pct。若后续资金持续流入A500ETF，测算弹性较大的行业为食品饮料、家用电器、石油石化、有色金属、交通运输等。

　　部分机构投资者动向不能代表市场整体资金面情况，机构投资者数据披露存在一定局限性，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况，数据计算存在一定的统计误差；经济下行超预期，宏观调控政策不及预期，政策刺激效果显现需要一定的时间传导；海外市场波动超预期，海外经济下行超预期，全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，地缘冲突持续超预期，国际关系和环境局势存在波动风险，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场等。

　　陈果：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

　　李家俊：上海财经大学经济学学士、金融硕士，曾就职于兴业证券，2021年加入中信建投证券研究发展部。

　　证券研究报告名称：《被动崛起带来什么变化？——A股资金洞察系列报告之一》

　　对外发布时间：2024年10月31日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　陈果 SAC 编号：S1440521120006

　　李家俊 SAC 编号：S1440522070004

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